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寶馬預(yù)計擴大在華晨投資、新設(shè)產(chǎn)能引進新車型。華晨寶馬合資協(xié)議計劃將延長至2040年,預(yù)計新增投資30億歐元,用于擴建和新建產(chǎn)能,未來3-5年,華晨寶馬產(chǎn)能計劃從50萬臺提升至100萬,包含沈陽大東擴建項目、建設(shè)沈陽鐵西新工廠等,目前合資公司國產(chǎn)車型包括1系、2系、3系、5系、X1、X3等,X5車型將會進一步引進國內(nèi)生產(chǎn),不排除未來引進更多寶馬車型。預(yù)計從2020年開始寶馬基于純電平臺的新能源車型iX3也將國產(chǎn),中國將作為全球的新能源汽車出口基地,面向全球生產(chǎn)銷售。在公司高管方面,股權(quán)變動后的合資公司除財務(wù)總監(jiān)由沈陽金杯委派之外,其余高管均由寶馬委任。

寶馬擬擴大在合資公司股權(quán)比例,謀求更高控制權(quán),利于中外雙方。寶馬集團擬以290億元收購華晨寶馬25%股權(quán),寶馬目前在國內(nèi)擁有500家以上經(jīng)銷商,銷售渠道管理難度較低。在新能源汽車方面,寶馬自身在新能源技術(shù)上積累雄厚,且華晨寶馬已經(jīng)在沈陽建有動力電池模組和pack工廠。剔除華晨寶馬合資公司利潤后華晨汽車2017年虧損8.5億元,由此可見寶馬在合資公司具備很強話語權(quán),股比提高對寶馬集團來講可以獲取更大的權(quán)益利潤以及更高的控制權(quán),對于中方來講也可以促進外方在華投資提升利潤總量,與中外雙方的能力較為匹配。

具備強勢中方的合資企業(yè)預(yù)計股比至多象征性變化。我們認(rèn)為針對于上汽、廣汽等較為強勢的中外合資企業(yè),一是中方新能源實力較強,可以彌補外企雙積分及新能源前期投入不足,第二中方對于國內(nèi)渠道、供應(yīng)商管理更加得心應(yīng)手,尤其是對于上汽大眾等在國內(nèi)具備1000家以上經(jīng)銷商的企業(yè),經(jīng)銷商管理難度高;第三中外雙方在長期的合作中已經(jīng)形成了較為穩(wěn)固的關(guān)系與分工,外資車型也基本導(dǎo)入完畢,所以我們認(rèn)為對于中方較為強勢的合資企業(yè)來講,并不擔(dān)憂其股權(quán)比例會大幅變動。

盈利預(yù)測與投資建議:股比放開會導(dǎo)致國內(nèi)弱勢合資中方自主品牌的出清,而對于中方較為強勢的企業(yè),我們認(rèn)為股比至多發(fā)生象征性微小變動,其影響不大,看好國內(nèi)優(yōu)質(zhì)自主品牌。強烈推薦上汽集團,推薦廣汽集團、長城汽車,建議關(guān)注吉利汽車。

風(fēng)險提示:1)乘用車市場銷量不及預(yù)期,由于購置稅政策透支消費,乘用車行業(yè)景氣度可能不及預(yù)期;2)外資企業(yè)策略比想象更為激進,外資企業(yè)如果針對股比展開退出合資企業(yè)等方法,在車型引進上更加激進,預(yù)計中外雙方都將受損;3)新能源汽車政策波動風(fēng)險,新能源汽車政策波動較大,可能會對單車?yán)麧櫤弯N量造成負(fù)面影響。